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上海机电:电梯全球视角,被低估的优质价值股

发布时间:2019-07-30    研究机构:国泰君安证券

结论:全球视角看电梯,上海机电(600835)是被低估的优质价值股。预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.52、1.74元,考虑公司作为行业龙头,以及未来业绩增速,给予目标价20.9元,对应2019年16倍PE,增持。

电梯行业触底回暖,更新需求接力地产,加装电梯迎政策催化。①电梯需求测算:2019年产量增速区间7.5%-10.6%(协会口径)。电梯滞后地产新开工一年左右,产量增速持续两位数,创四年来新高(统计局口径);同时电梯价格企稳,印证行业触底回暖。②更新需求:电梯老龄化,即将启动的朱格拉周期,预计2021年更新10万台,接力地产需求。③老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。

全球视角:上海三菱现金分红率接近100%,被低估的价值股。①日本经验看中国:电梯中长期保持稳态销售。1991-2006年日本电梯新装数量稳定在4万台,2006年后维持在2.8万台,存量更新改造成主导;日本2015年超25年的存量电梯5.6万台,2020年为10万台。三菱电机在日本,更新与新装需求各占50%。②通力电梯与上海三菱现金股利分红率接近100%,通力4.1%的股息率支撑26倍PE。通力来自中国的收入占比25%,2019Q2在中国的订单同比增长超10%,增长显著。③子公司上海三菱竞争优势突出,与日立(中国)收入体量相当,盈利能力更强;母公司报表在手货币现金48亿,公司是被低估的优质价值股。

催化剂:智能制造外延、激励机制改善。

风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。

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