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上海机电(600835):低于预期 静待业绩反转

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信建投证券

  简评

  低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期

  公司前三季度实现营收 166.15 亿元,同比增长 4.43%,实现归母净利润 8.61 亿元,同比增长-16.58%;其中 Q3 单季度实现营收 58.78 亿元,同比增长 4.94%,环比增长-9.14%;实现归母净利润 2.51 亿元,同比增长-33.85%,低于预期。但据我们产业链草根调研,Q3 单季度电梯行业出货量大致持平 Q2,据国家统计局数据,1-9 月全国电梯产量 85.7 万台,同比增长 15.8%,公司 Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。盈利能力方面,前三季度毛利率 16.54%,环比中报下滑 0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。公司前三季度期间费用率 7.71%,较中报环比下滑 0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额 1.75 亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66%,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的 41.92 天上升至 43.02 天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。

  新梯+“两旧”梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至 2019 年 9 月,全国施工面积累计增速 8.7%,依旧维持非常高的景气度,1-9 月全国电梯产量 85.7 万台,同比增长 15.8%,新梯市场迎高景气。另外,支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,据不完全统计,全国已有 17 个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在 10-25 万左右。2018 年全国完成老楼加装梯 1 万台,预计 2019 年将达 1.8 万台,同比增长 80%左右。同时,旧梯更新需求也开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近 588 万台,我国电梯使用在 20 年以上梯龄的占比达 3.3%,那么电梯梯龄 20 年以上的估计将近 20 万台。目前 16-20 年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%,这部分电梯预估 16 万台。因此即将面临更新的旧梯就有 36 万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。目前,公司已在全国设立了 86 家直属分支机构,并在此基础上设立了 360 多家维保服务网络,形成了全国 24 小时服务热线咨询服务,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和“两旧”梯市场有望持续提升市场份额,截至 2018 年公司市场份额在 10%左右。

  投资建议

  综上,新梯市场需求叠加“两旧”梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 222.95/256.40亿元,归母净利润分别为 11.60/15.38 亿元,目标价 22.56 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示: 1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

申请时请注明股票名称