上海机电(600835.CN)

上海机电:改革力度或超市场预期,期待进一步外延

时间:15-05-29 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

结论:①判断主业将聚焦高端装备,非高端装备业务的调整有望在2015-2016年持续为公司带来持续的非经常性损益;②上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革值得期待;③账面现金充裕,判断公司或在高端装备方向存在继续外延可能。鉴于公司聚焦高端装备,剥离非高端装备业务的力度或将加大,上调2015-17年EPS至2.02(+0.38)、2.01(+0.36)、2.01(+0.33)元,目标价由40元上调至50元,相当于2015年24.8倍PE,与同类公司估值相当。维持增持评级。

聚焦高端装备力度或将加大,有望在2015-2016年持续为公司带来可观的非经常性损益:①聚焦电梯、机器人减速器等高端装备领域。其中预计电梯整机、维保业务增速在5%、30%左右,维保收入占比超20%,电梯总体增速依然有10%左右;②2015年作为公司改革之年,其聚焦高端装备,剥离非高端装备业务的力度或将加大;并且公司已在2014年年报中明确提到彻底改观印包机械对业绩的负面影响,彰显坚定决心。我们预计印包机械业务处置有望给公司2015-2016年持续带来可观的非经常损益。

国企改革和外延可期:①上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革值得期待。②公司现金流充裕,进一步外延可期。其2015年一季度合并报表货币资金119亿,预计其中公司可动用资金超过20亿。

我们预计公司或将继续以与巨头合作模式或其他方式深耕机器人、建筑改造节能等领域,将高端装备业务做大做强。

风险因素:高端装备拓展力度低于预期、国企改革力度低于预期。