上海机电(600835.CN)

上海机电:高斯国际已“箭在弦上”

时间:15-06-25 00:00    来源:中信建投证券

事件

实际控制人为子公司高斯国际偿还银行贷款

2015年6月20日公司公告,公司的实际控制人电气(集团)总公司为高斯国际偿还银行贷款及利息合计2.29亿美元。至此,电气总公司由高斯国际的贷款担保人变成了高斯国际的债权人。

简评

实际控制人为高斯国际提供银行贷款担保始于2010年

2010年3月电气总公司为高斯国际提供2.05亿美元的银行贷款担保,担保期至2013年3月。2012年3月上海机电(600835)以5.7亿元受让高斯国际100%股权,但高斯国际的银行贷款担保人依然为电气总公司,且2012年12月电气总公司继续为高斯国际提供银行贷款担保至2014年12月31日。2014年10月电气总公司为高斯国际提供一份新2.25亿美元银行贷款担保,至2018年10月。

替高斯国际偿还银行贷款为处置其股权扫清障碍

2014年高斯国际亏损2.13亿元,是拖累公司业绩的主要原因之一。2014年底高斯国际账面总资产为13.69亿元、负债总额22.53亿元、净资产为-8.84亿元。2015年公司总体战略是通过行之有效的措施,彻底改变印包业务对公司业绩长期的负面影响。本次电气总公司为高斯国际偿还银行贷款后,成为其债权人;若扣除高斯国际对电气总公司的债务后,2014年底高斯国际的净资产将为4.93亿元(正值),为后续处置高斯国际股权扫清了障碍。

清理不良印包资产将彻底甩掉公司业绩增长的包袱

2013年公司已完成对高斯国际欧洲业务整合,至今已剥离了上海电气印包下属4家不良印包资产。由于2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务,若高斯国际再出现巨额亏损,将减少上海机电所有者权益,高斯国际已“箭在弦上”不得不发。依据集团未来的产业定位,不排除上海机电未来退出印包产业的可能,从而彻底甩掉印包业务对公司业绩增长的包袱。

清理不良印包资产或将贡献巨额投资收益

2014年底高斯国际账面净资产为-8.84亿元,预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权,但承担的是有限责任。按照国外会计准则,高斯国际损失和减值已在当年计提,若处置其股权将带来巨额投资收益。(详见6月1日公司动态报告:“价值重估,国企改革”之二“非经持续”)

盈利预测与投资建议

基于公司电梯业务增长和控/参股公司的投资收益,以及处理印包资产带来的非经常损益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。