上海机电(600835.CN)

上海机电:维保业务仍是公司业绩最大稳定器,期待国改和外延布局

时间:15-08-28 00:00    来源:华泰证券

投资要点:

事件:上海机电(600835)发布2015年半年报,上半年,公司实现营业收入98.3亿元,同比减少3.03%,归属上市公司股东净利润5.5亿元,同比增长19.6%,基本每股收益0.54元。业绩基本符合我们的预期。

电梯业务:整机销售增速继续下降。上半年,上海三菱电梯收入和净利润分别为86亿元、8.5亿元,同比增长2.4%、3.1%,增速远低于2014年上半年的10%、9%,也低于2014年全年的5.1%和4.3%,显示了地产下滑的负面冲击正在显现。基于我们的模型及我们前期的草根调研,我们判断电梯行业的新增订单增速、销售增速将会在未来1-2年仍然处于下降通道,但考虑到龙头企业的品牌、渠道及售服能力显著优于竞争对手,特别是公司加大了战略大客户的开拓和维护,以及更加强化二、三线渠道的建设,预计公司2015年全年销量仍将保持增长,整机销售增速将在0-2%。

维保业务:收入继续保持快速增长,整体贡献度继续提升。上半年,公司继续加强维修网络建设。随着《特种设备安全法》的实施,以及公司保养、维修站点的不断增加和售后信息化体系的建设,公司维保承接率稳步提升,维保效率也明显改善。上半年,公司安装维保业务收入近20亿元,主营占比超过23%。保有量规模优势确保维保业务稳步增长,未来将贡献公司电梯业务增量的50%。目前,公司电梯累计销量已超过50万台,远远领先于竞争对手,巨大的存量优势确保了公司维保业务仍然具备巨大的增长空间。根据我们的模型测算,我们估计公司维保业务未来3年复合增速大约为23%,维保在电梯业务的增长贡献将达到55%左右,营收占比将超过30%。

剥离印包资产,实现轻装上阵,国企改革和外延并购仍是主要看点。上半年,公司通过挂牌+债转股形式分别实现了上海印包和高斯国际两大印包资产的剥离。印包业务近几年一直是公司的亏损大户,2014年两家子公司合资亏损4.7亿元,是公司经营的巨大包袱,剥离后提升了公司整体的资产质量,公司经营效率将得到提高。另外,公司作为上海国有装备龙头,国企改革和在机器人业务方面的布局仍然值得期待。

维持买入。预计公司2015-2017年净利润分别为11.9、12.5和13.5亿元,同比增长38.8%、4.8%和8.5%,EPS 为1.16、1.22和1.32元,对应PE 分别为23、22和21倍,维持买入评级,2016合理估值在25-30倍,对应目标价格区间为30.5-36.6元。风险提示:地产下滑超预期。