上海机电(600835.CN)

上海机电公司半年报:产业向高端制造调整—未完待续

时间:15-08-31 00:00    来源:海通证券

投资要点

15年半年报公布。8月28日,上海机电(600835)公布半年报。15年上半年,公司营业收入98.29亿元,同比下滑3.03%;归属上市公司净利润5.52亿元,同比上升19.58%,扣除非经常性损益的净利润4.68亿元,同比上升3.12%,摊薄后每股收益0.45元。

债转股剥离亏损资产,15年业绩增厚有保障。6月20日上海机电公司公告其实际控制人上海电气(集团)总公司(简称:电气总公司)替高斯国际偿还22500万美元贷款及所欠贷款利息445.50万美元,总计22945.50万美元,7月28日公司公告,电气总公司和上海机电以对高斯国际的债权进行债转股,至此公司完成对高斯国际资产的剥离。此次高斯国际的剥离,预计可以增厚上海机电2015年度净利润约8.4亿元人民币,彻底改变印机业务对公司的负面影响。我们预计公司2015-2017年净利润为20.7亿元、19.6亿元、24.8亿元。

一体两翼发展,布局清晰。目前上海机电一体两翼的布局清晰,出售大部分亏损的印刷包装机械资产后,公司以电梯业务为主体,机器人零部件及合同能源管理为两翼的布局已经初步形成。上海机电2015年H1电梯收入85.3亿元,贡献了公司的绝大部分利润,其中安装、维保等服务业收入近20亿元,占营业收入的比例超过23%,带动并稳定了公司电梯业务的持续增长。

产业调整未完待续。公司2015年的改革和产业调整是围绕印机业务的整体退出战略,上海亚华股权、上海光华股权、上海申威达和上海紫光的部分资产已经完成出让,高斯国际预计3季度将从公司完全退出,此后整个印机业务将完全调出。另外,我们关注到公司的液压机器业务收入也出现了巨幅下降,不排除公司后续将继续调整产业结构趋于高端而再度剥离上述可能的低质资产。公司全资控股的上海电气液压气动有限公司净资产6.5亿元,15H1亏损1167万元,如若剥离,体量亦不可小视。

盈利预测与投资建议。15年伴随印包资产剥离,公司业绩增厚有保障。我们估计公司2015年业绩增长150%以上主要来自两方面:1)出售3家印包机械资产贡献利润约为0.7亿元,15年伴随出售资产获取对价收入将带来部分资产减值冲回,此次剥离高斯国际增厚净利润约8.4亿;2)预计电梯业务增长5%。机电电梯主业平稳增长,上海国企改革重点集团公司。长期看,我们应对上海国企改革可能带来的各公司机遇予以充分预期,坚定投资,享有改革及发展红利,长期看公司16-17年业绩应不会出现明显下滑。我们预计15-17年每股收益为2.03、1.92、2.42元,给予公司2015年15-18倍完全摊薄市盈率,目标价值区间30.45-36.54元,买入评级。