上海机电(600835.CN)

上海机电:业绩符合预期,维保业务持续发力

时间:17-03-17 00:00    来源:长城国瑞证券

事件:

公司于2017年3月16日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入189.39亿元,同比下降1.85%;归属于上市公司股东的净利润14.49亿元,同比下降21.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.71亿元,同比增长49.22%。

年报点评:

公司电梯业务小幅增长。2016年,电梯主业实现收入178.37亿元,同比增长2.38%,占总营业收入的94.19%。2016年,中国在用电梯数量突破450万台,受房地产市场的影响,在今后的一段时间内电梯整机需求的增速将放缓。公司针对市场情况,更加重视与战略大客户的关系维护与开发,在持续与万达、恒大、万科、中信等核心战略伙伴保持密切合作的同时,加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度,2016年承接了多个重大项目。随着行业产能过剩的趋势在不断扩大,行业的竞争将呈现出向“大企业”整合的趋势发展。

安装及维保业务持续发力。公司在强化电梯销售的同时,不断拓展其服务产业化,受公司电梯销售数量增长、维修站快速建设及多种保养形式的补充,公司的保养承接率稳步提升。2016年,公司电梯安装、维保等服务业收入超过45亿元,占营业收入的比例超过25%,同比增长约10.08%,显著快于整机业务增速。公司电梯保有量突破60万台,自维保率达到30%。随着《特种设备安全法》正式执行,明确了各个环节的责任主体,维保市场份额将向电梯制造厂家集中。公司作为市场保有量大以及直销比例高的企业,将有望获益更多。预计未来几年公司的安装维保收入将会保持稳定的增长。

能源工程业务。2016年公司能源工程业务实现营业收入2.08亿,同比增长2.04%。公司下属的上海电气开利能源工程有限公司,2016年已经深入新风系统领域及扩大新风系统的销售,在过去几年成功实施了数个暖通空调与照明节能项目。通过不断积累项目经验、完善团队建设,未来几年,将继续挑战更多、更大的节能项目,目标进入建筑节能服务行业第一梯队。预计2020年,中国节能服务市场规模超过6000亿元。

减速机业务稳步推进,前景可期。2015年,公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权。日本纳博作为工业机器人核心部件-精密减速机的领先企业,其精密减速机产品在全球工业机器人应用市场份额已达到60%。减速机作为工业机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%。2015年,减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40亿元,复合增长率达28.31%。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产,产能在逐步释放中,预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产能。公司将充分利用与日本纳博的合作平台,紧紧抓住中国机器人产业快速发展的机遇,并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。

投资建议:

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为15.74亿元、16.48亿元,EPS分别为1.54元、1.61元,对应P/E分别为13.50倍、12.91倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为25.20倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务产能逐步释放,我们维持其“增持”投资评级。

风险提示:

维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻。